陷入迷思

　　监管者的不完美性，正变得越来越明显

　　金融危机的爆发，冲击了很多被自由市场主义认为不可能在西方世界动摇的传统。

　　为了给市场提供紧急的流动性，增强市场的信心，美联储直接为商业银行提供贷款拆借，并在时隔半个世纪后，出手购买美国国债。而日本、德国、瑞士等国央行，也购买了本国国债。全球最后贷款人角色发生了深刻变化。

　　为了稳定市场，美国证券交易委员还在危机爆发时宣布，禁止对19种金融股票进行“裸卖空”交易，德国、俄罗斯也纷纷采取了类似措施。

　　政府不应干预市场！十年前亚洲金融危机时，自由市场主义的信奉者对亚洲各国和地区的批评言犹在耳，但事实证明，市场并不总是有效的，缺乏监管和约束的金融体系，不仅不能为社会生产带来高效率，反而会拖累实体经济。自由市场主义暴露了弱点。

　　被自由市场主义夺取高地，诞生于“大萧条”时期的凯恩斯主义再次抬头。而各个国家为经济注资的计划，被认为是凯恩斯主义行为的复辟。

　　中国的4万亿元经济刺激计划，让还陷于为救助方案争吵的西方世界为之羡慕，被认为是面对危机的高效决策。

　　但问题是，在经济活动高度发达的今天，政府干预，需要一个具有高度远见及智慧的政府才能胜任，否则就无法驾驭复杂的经济、金融活动。这样的政府鲜有存在。正如索罗斯而言，政府既反应迟缓，又受政治影响。他表示，监管者的不完美性正在变得越来越明显。

　　亦有不少人士担心，一个政府干预力度过高的经济体，一旦遇到决策失误，也将会带来灾难性的后果。

　　自由主义和凯恩斯主义都遇到了现实问题。自本次金融危机爆发之际，引发了不少经济学家陷入 “向死而思生”的迷思。

　　就连近来喜欢哲学式思索的索罗斯，也未能看清未来的方向。索罗斯对《财经》记者表示，金融危机的教训至今仍没有得到充分检讨，仍然存在着许多困惑。经济学理论的根本谬误仍没有得到充分的认识。

　　政府与市场如何取得动态平衡，这将是今后很长一段时间，全球共同探索的课题。

　　但曹远征也强调，所有的发展中国家都证明了政府控制下的效率是不高的，不能混淆危机下的干预与常态化的干预，“美国并不总是处于危机之中”。

　　全球共治难题

　　我们有全球化的市场，但只有国别化的心态

　　金融危机的爆发，使全球性的金融监管体系显得异常重要，但也凸显建立这一体系的艰难。

　　全球资本的自由流动，如果没有较为一致的监管原则，就可能出现利用不同市场标准差异进行的监管套利活动。

　　是次危机中，虽然各国在对待本国问题时反应迅速，但面对区域及全球系统性问题，却往往显得协调能力不足。

　　2009年4月，在伦敦G20峰会上，决定成立一个全球性的金融监管机构，将原有G7组织的金融论坛改为金融稳定委员会，承担全球金融监管体系改造这一重任，成员包括20多个国家的央行、财政部和监管机构。

　　但金融稳定委员会仅是一个协调性机构，本身存在缺陷，它面对的是拥有主权的国家，在全球经济和金融格局利益复杂化的形势下，在多大程度上形成一个统一的金融监管标准，仍是一个疑问。

　　金融业发达的英美、欧洲大陆国家及发展中国家，形成了世界金融业发展差异图景，这种差异化的存在，注定难以形成统一的金融监管标准。谁都不愿对本国金融业首先开刀，否则可能导致资本向更为宽松且容易获利的市场流动。

　　2009年6月在巴塞尔举行的首次金融稳定委员会全体会议上，就体现了对分歧的担忧。会上达成的第一个共识就是：将设计一套机制，确保各国各种监管标准不会出现竞相攀比谁更宽松的情况。

　　一个猜测是，在美国推出监管法案之后，必将推动全球金融监管向其看齐，不愿独自承担削减自身金融机构实力的成本。

　　美国财政部一位官员此前就向《财经》记者表示，“美国在金融监管改革方面所取得的进展，将确保美国在全球金融体制改革中的领袖位置，同时为我们与其他国家合作打造监管改革共识提供动力。”

　　随着G20峰会的不断召开，各国关于金融监管的分歧愈发明显。

　　在对跨境资本流动的监管方面，欧美发达国家和发展中国家也产生了分歧。资本自由流动一直是发达国家认为的自由市场核心的一部分，而对发展中国家而言，资本充分流动给市场带来的冲击则难以承受。

　　发达国家的金融市场，脱离实体经济建立起来的高流动性和高交易量，需要一个资本自由流动的市场，但金融仍直接服务于实体经济的发展中国家，在这方面并不迫切。

　　今年6月在加拿大举行的多伦多G20峰会，对全球征集银行税也引起了争执，欧洲国家为了避免纳税人再次为救市埋单，希望全球开始加征银行税，而印度、中国、巴西等新兴国家不愿让本国机构承担银行税的负担。其背后逻辑是，发展中国家需要大量的资本以支持本国经济，而银行税必将加重其国内支配资本的成本。

　　桥水联合对冲基金创始人戴利奥接受《财经》记者采访时表示，他不认为美国的监管行为将导致金融机构最具风险性的活动从西方经济体转移到新兴国家。

　　沈联涛曾撰文认为，我们有全球化的市场，但只有国别化的心态。东京证券交易所总裁齐藤对《财经》记者说，“如果政府监管者都以各自利益为驱动，而不考虑同其他国家的合作，不仅会造成管制方案偏颇的恶果，也为监管套利培育了空间。”

　　“最大的风险在于全球金融体制仍然是互不相交的。每个国家都不想牺牲他们的自治权，但是他们的想法与如下现实脱节：我们有全球性资金在流动，但是却没有全球性的监管。” 欧盟委员会内部审计服务首任总干事朱利缪依斯(Jules Muis)说。

　　辉煌不再？

　　“我希望华尔街在上一轮繁荣的鼎盛时期所从事的那些活动，不要全部都恢复”

　　华尔街乃至全球金融业，能重现危机前的辉煌吗？

　　英国央行金融稳定事务执行理事安迪・霍尔丹(Andy Haldane)和其他英格兰银行专家都认为，金融业要重现辉煌非常困难。

　　前英国金融服务局主席、现伦敦经济学院院长霍华德・戴维斯(Howard Davies)则开始以“后黄金时代的金融业”为题撰写文章。

　　约翰・麦克也认为，收益率高达35%的暴利年代，的确一去不复返了，但他相信这个行业仍能实现15%-20%的常规收益率。但这样的利润率已经非同凡响。

　　多数金融界人士都认为，监管法案代表了未来全球金融监管的最新取向：降低杠杆利用和防范系统风险。

　　曹远征表示，美国监管法案有回到1933年的《格拉斯－斯蒂格尔法案》的趋势，让投资银行与商业银行分离，中介机构老实地充当中介机构。“未来可能是诸多中小机构的充分竞争，不太可能出现巨无霸式的机构。”

　　2008年7月，美国诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨撰文表示，金融市场被比作经济的大脑，它应该分配资本，同时也管理风险。但金融体系最新的创新是用于设计获利机制，但这种机制大部分是不透明的，却允许产生与社会利益不相称的大量收益，且都是私人报酬。

　　为了限制不切实际的追求高个人回报，监管法案要求董事会下的薪酬委员会完全由独立人士组成，允许监管机构强行中止金融机构不恰当、不谨慎的薪酬方案。

　　实际上，利润的下降比任何降薪措施都更有效。可能产生的结果是，投行业并不像以往那样具有超级诱惑力。

　　戴利奥表示，设置投资限制，会使那些银行业中做过对冲基金的才贤们感到报偿日益乏味，会使他们加速回流到对冲基金业中来，由于投资者们喜欢追求高回报，因此资金流向银行业也会减少。

　　“未来留在投行内部的这部分业务将变得很小，由于这些业务的交易量和弹性变小，经营这些业务的人会流失，投行的人才优势会慢慢转向私募基金产业。” 约翰・麦克向《财经》记者表示了他的忧虑。但同时他亦强调，投行的商业模式并没有失败，只是结构需要调整，他也不认为华尔街最辉煌的时期已经结束。

　　有不少反对声音认为，过多限制金融机构创造利润的能力，限制业务种类，会使金融领域的人才流失，进而影响其创新性的发挥。

　　“从长远看，投行业务可能确实会受到一些限制，我们也感到担忧，但投行可以存活下去并繁荣发展。比如在产业重组的过程中，并购仍然活跃，投行可以帮助好的公司整合产业上下游。”摩根大通银行执行副总裁谢尔向《财经》记者表示。

　　新的监管方向，并未对哪些具体产品做出明显的限制，但可以肯定的是，脱离实体经济太远或者风险过于模糊的产品，将不太可能获得批准。金融业将重新回到为实体经济服务的本质。

　　沈联涛认为，我们不能被货币理论绕得晕头转向，把常识性的道理都忘了，那就是，金融必须为实体经济服务，而不是拉着它跑。

　　曹远征表示，金融业未来将会更加回归于服务实体经济，创新也会遵循这一原则。但对于发展中国家，则不存在金融业的创新过度问题，而是创新不足。

　　索罗斯不鼓励令人无法理解的创新，认为并不是所有创新都是有益的。“我希望华尔街在上一轮繁荣的鼎盛时期所从事的那些活动，不要全部都恢复。”在可以望见纽约中央公园的办公室里，索罗斯对《财经》记者强调。■

　　资料

　　美国三大金融业改革法案推出简史

　　1.《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)

　　为了不让上世纪三十年代的“大萧条”重现，保证商业银行避免证券业的风险，美国推出了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，也称作《1933年银行法》，将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开。

　　该法案禁止银行包销和经营公司证券，只能购买由美联储批准的债券。该法案令美国金融业形成了银行、证券分业经营的模式。

　　2.《格雷姆-里奇-比利雷法案》 (Gramm-Leach-Bliley Act)

　　分业格局使得商业银行利润下滑，非银行的公司集团纷纷侵入商业银行的贷款业务，与金融发展形势不相符合，是银行向其他金融领域拓展的主要障碍。

　　1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》已经成为当时的障碍。商业银行不满足于低利润的银行零售业，开始向投资银行渗透，很多商业银行都有变相的投资银行部门。

　　自上世纪80年代起，《格拉斯-斯蒂格尔法案》遭到很多商业银行的反对。1988年第一次尝试废除《格拉斯―斯蒂格尔法》，但未成功。1991年，布什政府经过研究推出了监管改革绿皮书(Green Book)。

　　1998年，花旗银行(Citigroup)花费386亿美元与旅行者集团合并，当时的华尔街对这种趋势表示了强烈的认可，在合并宣布后，花旗公司的股票狂升33.9美元。“格拉斯-斯蒂格尔法案”名存实亡。

　　1999年，由克林顿政府提交由1991年布什政府推出的监管改革绿皮书(Green Book)，经国会通过，形成了《金融服务现代化法案》(Financial Services Modernization Act) ，亦称《格雷姆-里奇-比利雷法案》，废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。重新开启了银行业、证券业以及保险业之间跨业经营的新纪元。

　　3.《多德－弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)

　　在银行业、证券业以及保险业之间进行跨业经营之后，金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中。

　　2006年开始，美国房地产价格回落，作为诸多衍生品基础的房地产信贷质量出现问题，在此基础上的多重委托代理关系链条便从根本上断裂，全面金融危机发生了。

　　2010年7月21日，美国总统奥巴马签署了自“大萧条”以来改革力度最大、影响最深远的金融改革法案――《多德-弗兰克法案》。

　　此次美国金融监管改革有两个重心。一是新的监管框架从有效防范系统性金融风险出发，防止所谓“大而不倒”的超级金融机构经营失败而引发新的系统性危机成为此次金融改革的首要任务；二是保护消费者免受金融欺诈、保证充分信息披露，防止类似危机重演。

　　本刊实习记者刁晓琼整理

　　资料

　　美国新金融监管法案大事记

　　2009年6月17日， 奥巴马政府正式公布一整套金融监管改革方案，涉及金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作等多个方面。

　　2009年12月11日，众议院投票表决通过了金融监管改革法案。根据该法案，美国金融监管体系将全面重塑，美联储将成为“超级监管者”，全面加强对大型金融机构的监管。同时，新设消费者金融保护局，赋予其超越目前监管机构的权力。

　　2010年1月21日，奥巴马宣布将对美国银行业做重大改革，并采纳“沃尔克法则”，限制商业银行规模、限制银行利用自身资本进行自营交易、禁止银行拥有或资助对私募基金和对冲基金的投资，让银行在传统借贷业务与高杠杆、对冲、私募等高风险投资活动之间划出明确界线。

　　2010年4月16日，SEC起诉高盛，评论称此为奥巴马为金融改革方案通过的造势之举。

　　2010年4月22日，奥巴马发表演说表示支持“沃尔克法则”。

　　2010年5月20日，参议院投票表决通过了金融监管改革法案。

　　2010年6月25日，美国参众两院协商小组敲定金融改革法案最终版本。

　　2010年6月30日，众议院投票表决通过了两院统一版本的金融监管改革法案。

　　2010年7月15日，参议院投票表决通过了最终版本金融监管改革法案，为该法案最终成为法律清除了最后障碍。

　　2010年7月21日，美国总统奥巴马签署金融监管改革法案，使之成为法律，标志着美国金融监管改革立法完成。

　　本刊记者钱亦楠整理 

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